希威社 姐妹花 从A股去港股，顺丰打得什么算盘？

文 | 定焦 One（dingjiaoone）希威社 姐妹花，作家 | 苏琦，剪辑 | 魏佳

"物流一哥"顺丰控股（下称"顺丰"）终于在港交所二次上市，它亦然首家" A+H "的上市快递公司。

11 月 27 日，顺丰在港股上市，每股刊行价 34.30 港元，实现发稿，股价小幅高涨达 34.90 港元，市值达 1740 亿港元。而实现 11 月 26 日收盘，顺丰 A 股报 42.07 元 / 股，市值 2026.17 亿元。

"上市的平正无非是得到发展企业所需的资金，顺丰也缺钱，可是顺丰不成为了钱而上市。" 13 年前，顺丰集团董事长王卫收受媒体采访时，语言中还很屈膝上市。但当年的一系列事件讲解，顺丰其实是一家十分擅长成本运作的公司。

2017 年，顺丰在 A 股借壳上市，一度成为深交所市值第一的公司。7 年间，顺丰累计融资逾 680 亿，并送三家子公司赴港上市，如今再次迎来港股 IPO。

从发展近况来看，顺丰赴港上市的最主要主义照旧融资：一方面，融会其中枢竞争力和阛阓面位，还需要费钱；另一方面，顺丰在 A 股的市值从 2021 年 5000 亿元的岑岭到刻下的腰斩，急需开辟新的融资渠说念。

不少投资者示意，二次上市关于顺丰来说，利好大于利空，除了融资除外，还有助于其开拓国际阛阓。只不外鉴于京东物流、极兔速递在港股的低迷表现，顺丰的改日表现还有待不雅察。

更值得防护的是，在大部分快递企业齐选拔在 A 股上市的期间，为什么顺丰会选拔" A+H "双结构上市？同期本年以来，除了顺丰和好意思的，还有 8 家公司正在筹算" A+H "上市，数目依然跳跃 2021 年全年。阛阓为何再掀" A+H "上市潮？

去港股，为了搞钱和世界化

早在旧年 8 月，顺丰就冲击过港交所，可是莫得告捷。招股书失效四个月后，它再次对准港股，其主义很明确，一个是融资，另一个是开拓国际阛阓。

岂论是其负责时效的配送管事，照旧其不休扩展的业务河山，齐需要宽敞资金铺路。据 Wind 数据袒露，2017 年上市以来，顺丰已通过定增、可转债、短期借钱等神气，累计召募 680.66 亿元。

和京东物流前期用亏蚀换速率相同，一套圆善且高效的配送管事体系背后，需要搭建基建，采买拓荒、招募配送员等。其中，光是投资配置鄂州机场（2022 年 7 月建成投运）就花去了 26.1 亿元。刻下该机场已洞开货运航路 73 条，包含不少国际货运航路。

除此除外，顺丰还通过并购公司来拓展业务河山。2018 年 3 月，顺丰充购广东新邦物流 71% 的股份，布局零担快运阛阓；同庚 10 月，收购"国际物流三大巨头之一"的 DHL 在香港和北京两家公司的一齐股权；2021 年 9 月，收购嘉里物流 51.5% 的股份，布局东南亚阛阓。

通过多番成本运作，顺丰稳坐国内"快递一哥"之位。顺丰在招股书里，称我方为亚洲最大、世界第四大玄虚物流管事提供商。

但这么作念的成果是财务压力激增。2018 年 -2023 年，顺丰的欠债限制从 347 亿元攀升至 1182 亿元，财富欠债率从 48% 上升到 53%。而到本年年中，欠债限制已达旧年整年的水平，为 1210 亿元。

顺丰的欠债情况表

顺丰这次港股上市拟募资约 61.71 亿港元，这笔钱将为它带来新的能源。

信达讼师事务所合资东说念主侯秀如从事境表里 IPO 业务，他对「定焦 One」分析，顺丰在港股上市不错融资缓解研讨现款流，另外也不错买通境外融资渠说念。因为境内境外的利息利率和股票行情齐不同，买通之后，不错天真在双方阛阓发债发股。

顺丰港股上市的另一大主义是进一步推动国际化政策。左证招股书，顺丰这次上市募资的 45% 齐将用于加强国际及跨境物流技术。

亿云财务官（CFO）创举东说念主吴杰容以为，H 股公司更便于斗争国际成本及联系资源，从成本运作层面匡助顺丰拓展国际阛阓。同期，在刻下的国际时局之下，充分专揽香港国际金融中心的地位，有助于其国际业务落地，也愈加浅易外洋的投资东说念主、客户及供应商去了解顺丰。

顺丰布局外洋阛阓初始于 2021 年，原因在于其起家业务"时效快递"的上风渐渐不再彰着。按照 2024 年中报，尽管这一业务依旧孝敬顺丰总营收的 44.03%，为第一伟业务板块，可是近几年京东和三通一达齐在提速，同期价钱更低，对顺丰酿成挤压。

同期，"时效快递"属于"小而好意思"的业务，其他快递齐与电商平台进行绑定，时效虽慢但胜在量大。左证国信证券的一份敷陈袒露，顺丰的阛阓份额一直低于三通一达，且从 2023 年 Q1 初始渐渐裁汰。

图源 / 国信证券

国内阛阓竞争热烈，顺丰的境外阛阓表现也并不安适，需要进一步开拓。据招股书暴露，顺丰国际业务的收入于 2022 年达到一个顶峰，同比增长 224.54% 达 589.28 亿元，2023 年又立时同比减少 40.78% 至 348.99 亿元。

顺丰的国际业务收入及占比

在外洋阛阓，国际三大快递巨头仍然呈现把持情景，国内玩家也在不休加入，关于顺丰而言，赴港上市仅仅为这场外洋竞赛开了个头。

上市之后，顺丰还需要讲解我方

放眼所有这个词快递行业，"两通一达"（申通、圆通、韵达）和德邦，齐选拔在 A 股上市。这次顺丰选拔" A+H "架构上市，有其底气，但也靠近一定考试。

左证快递行业 2024 年前三季度功绩来看，顺丰以 2068.61 亿元的营收及 76.17 亿元的归母净利润，最初其他在 A 股上市的快递企业，且营收和归母净利润数据比这四家公司加起来齐多。

顺丰前三季度营收利润数据

" A+H "结构更稳健行业龙头公司，因为港股阛阓相比接待蓝筹股。侯秀如指出，有些体量较小的公司，即使去香港上市，也会因为市盈率太低、估值很低导致股票刊行不出去，好像即使上市流动性也不好，还要支付上市成本，对企业来说不合算。

天然从历史数据来看，绝大多数 A 股在刊行 H 股时会继承订价折让策略，但侯秀如以为，顺丰在港股上市也会介意刊行价钱。"其 A 股市盈率刻下约 21 倍，如果价钱太低好像跟 A 股的市盈率差太多，公司信服也不肯意发。"

不外，举座来看，物流板块在港股阛阓并不算活跃，极兔速递、京东物流等企业齐处于破发情景，阛阓对顺丰的估值及股价表现不好展望。

吴杰容以为，龙头公司可能会有一些溢价，顺丰和上述两家公司各自的政策、基因和交易模样等方面也存在相反，具体股价表现主要照旧看顺丰我方的故事逻辑、业务表现是否相宜阛阓预期。

左证招股书袒露，顺丰的业务分为速运及大件业务、同城即时配送业务、供应链及国际业务三个部分。其中，时效快递照旧主营业务，带动速运板块成为公司的守旧业务，这一业务从 2021 年到 2023 年齐在安适增长。

2021 年 -2024 年 6 月，顺丰三伟业务收入占比

而这家公司的改日发展空间，承载在国际业务和同城业务上。

其中，顺丰的国际业务收入主要依赖嘉里物流，2021 年收购嘉里物流后，2022 年嘉里物流孝敬给集团 27.8% 的收入，带动集团国际业务收入达到顶峰，收入孝敬比例初度糟蹋 30%。

可是由于疫情事后世界供应链慢慢收复往常化，国际空海运需求及运价回落，嘉里物流在 2023 年为集团孝敬的收入下滑至 17.8%。受到国际业务的牵累，顺丰在 2023 岁首度出现了总营收下滑的情况。

顺丰对国际业务的念念路是亏蚀换增长照旧维稳保利润，刻下还有待不雅察，而这也会影响阛阓对其的判断。

在成本阛阓眼中，顺丰在外洋阛阓要靠近和极兔、菜鸟的竞争。菜鸟有阿里国际电交易务，极兔与 Temu 和 Shopee 等跨境电商平台绑定，顺丰的逆境在于缺少安适大客户，如果莫得富余的跨境订单量，航运成本将进一步蚕食其利润。

另外，顺丰的同城即时配送可谓"起大早赶晚集"，连结三年孝敬的收入占比不到 3%。

近两年，即时零卖这把火越烧越旺，参与玩家从领有居品供给的电商（京东、淘宝），到领有配送体系和土产货生涯管事获客体系的外卖平台（好意思团、饿了么），再到领有线上高频流量的直播平台（抖音），顺丰即时配送的变装是践约，获客和居品供给技术不足其他玩家。

值得防护的是，顺丰是一家擅长成本运作的公司，亦然一家十分了解港股阛阓的公司。这有益于这个阛阓的投资东说念主了解顺丰。

当年几年，顺丰依然送三家子公司拆分去港股上市——顺丰同城、顺丰房托和嘉里物流。另外一家公司丰巢也正在进行港股 IPO，王卫抓有丰巢 36.54% 的股份、48.45% 的投票权，为其现实限定东说念主。

之前京东、阿里等公司，曾经"沉溺"拆分子公司上市，这种作念法主若是为了提高举座估值。"一个集团里如果有好几块业务打包上市，投资东说念主和阛阓会不知说念怎么进行准确估值，如果每个齐拆出来成为单一业务，阛阓估值会更高更准确，也浅易这些业务寂静融资发展。"侯秀如称。

不外，跟着阛阓环境的变化和这两年港股的低迷态势，加上拆出去公司的市值表现一般，甚而不少企业在港上市后常常破发，这种拆子公司上市的积极性渐渐冷却，顺丰也需要进一步讲解我方。

2024，阛阓再迎" A+H "潮

本年以来，A 股公司赴港二次上市的数目依然跳跃 2021 年全年。9 月 17 日，好意思的集团也在港交所上市，跟着顺丰告捷登陆港交所，刻下 2024 年年内筹算" A+H "上市的 A 股公司还有 8 家。

本年为什么再掀" A+H "上市潮？

一方面是政策利好和港股阛阓流动性增强，助推了企业的交表飞扬。本年 4 月曾有一波资金涌入港股，那时好意思股资金抱团"七巨头"，日本和印度股市也创下历史新高，对比之下港股成为价值凹地。中国证监会也于 4 月发布五项成本阛阓对港配合方法，提议支抓内地行业龙头企业赴港上市。

另一方面是企业自己发展需要。吴杰容以为，" A+H "股上市结构对国内企业的利好，在于既能享受到大陆阛阓的高估值红利，又能提高国际化形象，增多融资渠说念、引入国际成本助推世界化布局。

还有极少则是与近两年的行业变迁和阛阓环境变化关系。这两年出海成为一大趋势，且许多公司注重散播风险，幸免单一成本阛阓的波动影响自己发展。对资金需求有所增多和急需拓展外洋业务的行业龙头企业，更倾向于选拔" A+H "的两地上市结构。

因此，除了早期的银行券商、石油煤炭、航空等行业的大型央企多有双重上市外，近些年汽车、新能源、智能家电、医疗保健等行业的一些公司也选拔" A+H "架构。多家公司在招股书中说起，上市募资主要用于"拓展外洋阛阓"。

据 LiveReport 大数据统计，实现 2024 年 11 月 12 日，含 A 股的港股上市公司共有 150 家，其中 A+H 公司 144 家（占 96%），共计总市值跳跃 20 万亿港元。

被统计的公司中，2023 年有 10 家说念外收入过千亿，比亚迪在境外的收入限制最大，高达 1600 亿元；好意思的和海尔排在第五和第六，境外收入辞别达 1509 亿元和 1356 亿元。而从占营收的比重看，有 40 家说念外业务收入占比跳跃 20%。其中，最高的一家说念外业务占比高达 92%，还有 5 家公司的境外收入占比在 70% 以上。

图源 / LiveReport 大数据

现实上，A 股和港股是两个不同的阛阓。侯秀如解释说念，港股阛阓的上市和退市章程齐相比透明，通过聆讯的细目性相比高，难点在于 IPO 刊行较难、融资限制小、或是挂牌之后股票流动性相对小。许多企业上市是因为跟投资东说念主有对赌，要给投资东说念主一个交待。而 A 股是审核很难，一朝通过审核，刊行不成问题，举座估值偏高。

关于这部分先上 A 股再二次上 H 股的企业来说，它们齐是左证自己情况和，在慢慢适合成本阛阓章程之后，作出了最利于我方的选拔。

在吴杰容看来，任何优质的企业齐稳健走" A+H "或" A+ 境外"的上市结构。上市内容上即是卖预期、卖股权、卖故事，最关节是故事要在外洋对投资者讲得通，让他们感酷爱酷爱、听得懂并让他们信托有好的出息预期。

那么希威社 姐妹花，顺丰的故事，又会怎么讲呢？